近日，國際礦業(yè)巨頭力拓（Rio Tinto）與嘉能可（Glencore）正式確認，雙方正在就潛在的業(yè)務(wù)合并進行初步磋商。這則消息標志著兩家公司長達十余年的合并重組博弈開啟了新篇章。若交易最終落地，一個市值超過2000億美元、業(yè)務(wù)橫跨全球的“超級礦業(yè)巨頭”將應(yīng)運而生，其影響將突破企業(yè)層面，深刻影響關(guān)鍵大宗商品的全球供應(yīng)鏈與定價規(guī)則。
鐵礦石巨頭與資源貿(mào)易巨鱷的融合難題
戰(zhàn)略分歧導致此前合并未能成行
力拓與嘉能可的合并傳聞并非首次出現(xiàn)。早在2014年，雙方就曾嘗試推動合并，最終因價格分歧和監(jiān)管壓力擱淺。2024年年底，嘉能可再次主動接洽力拓，試圖重啟談判，但雙方在關(guān)鍵戰(zhàn)略資產(chǎn)處置、未來發(fā)展方向判斷以及監(jiān)管壓力應(yīng)對等方面存在根本性分歧，談判再度以失敗告終。這兩段失敗的歷史表明，礦業(yè)巨頭合并的復雜性遠超預期，根本性的戰(zhàn)略分歧是橫亙在兩者之間的首要鴻溝。力拓早已完成深刻的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，自2018年出售最后一座煤礦后，便徹底剝離化石燃料業(yè)務(wù)，將發(fā)展重心押注于鐵礦石以及銅、鋁等能源轉(zhuǎn)型金屬。而嘉能可不僅是全球最大的上市煤炭生產(chǎn)商，更是擁有無與倫比的大宗商品貿(mào)易渠道網(wǎng)絡(luò)，兩大板塊構(gòu)成了其不斷發(fā)展的核心引擎。力拓的“綠色礦商”底色與嘉能可的“傳統(tǒng)能源貿(mào)易商”身份間差異，使得雙方在估值邏輯和未來愿景上難以調(diào)和。
業(yè)務(wù)互補促成此次合并重啟
此次合并談判重啟的核心可能在于雙方業(yè)務(wù)層面的深度互補。力拓是全球頂級的大宗商品生產(chǎn)商，尤其在鐵礦石領(lǐng)域占據(jù)主導地位，但其商業(yè)模式相對傳統(tǒng)；嘉能可則擁有遍布全球的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)和靈活的供應(yīng)鏈，擁有最大化資源市場價值的能力。二者攜手，將成為“最優(yōu)質(zhì)資源”與“最強銷售渠道”的結(jié)合，協(xié)同效應(yīng)巨大。這一協(xié)同價值在銅領(lǐng)域體現(xiàn)得尤為顯著，合并不僅能整合雙方多座銅礦的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成從礦山生產(chǎn)到全球營銷的全鏈條掌控力，還將大幅提升新實體在全球銅市場的定價影響力與供應(yīng)鏈韌性。預計合并后公司銅年產(chǎn)量將突破200萬噸，將在能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵礦產(chǎn)資源競爭中占據(jù)絕對優(yōu)勢地位。
1月9日，雙方發(fā)表聯(lián)合聲明確認談判重啟，市場反響強烈。嘉能可股價應(yīng)聲大漲，市場看好其資產(chǎn)將被重估；而力拓股價承壓，反映了投資者對巨額收購成本、復雜整合及估值稀釋的深切擔憂。此次探討的重組方案更具彈性，涵蓋了從“部分業(yè)務(wù)整合”到“力拓以全股票交易整體收購嘉能可”等多種可能。根據(jù)英國收購委員會的規(guī)定，力拓必須在2026年2月5日前決定是否發(fā)出正式要約，緊張的倒計時已然開始。
市場監(jiān)管將成為此次合并能否成功的關(guān)鍵因素
如此規(guī)模的行業(yè)整合，必將引發(fā)全球主要資源國和消費國的嚴格審查。歐盟、澳大利亞、南非等地的反壟斷機構(gòu)勢必深入干預。合并后新實體在銅、鋅等關(guān)鍵資源上形成的市場影響力，有可能觸碰相關(guān)國家關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈安全紅線。歷史經(jīng)驗中，同類交易曾出現(xiàn)兩種截然不同的結(jié)局。2010年，必和必拓計劃收購加拿大鉀肥公司，因薩斯喀徹溫省的強烈反對，以及其背后的“國家戰(zhàn)略資源”保護立場而宣告失敗。2025年英美資源收購泰克資源的交易順利落地，關(guān)鍵在于前者主動將交易架構(gòu)與加拿大等資源國的關(guān)鍵礦產(chǎn)戰(zhàn)略深度綁定，從而將監(jiān)管阻力轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略助力。力拓與嘉能可能否復刻這一成功經(jīng)驗，將是一場巨大的考驗。
超級巨頭或?qū)⒅厮苁澜绲V業(yè)市場格局
重組或?qū)⒄Q生“全能型”資源霸主
根據(jù)Mining.com數(shù)據(jù)，2025年第四季度力拓市值1383億美元，排名全球礦業(yè)50強第二位；嘉能可市值624億美元，排名全球礦業(yè)50強第九位。若此次采取整體收購方案，合并后實體市值將超過2000億美元，一舉超越必和必拓，登頂全球礦業(yè)之巔。新公司不僅將在鐵礦石領(lǐng)域保持絕對領(lǐng)先，更將在銅市場成為新的全球領(lǐng)袖。力拓旗下即將全面達產(chǎn)的奧尤陶勒蓋銅金礦，與嘉能可智利科亞瓦西銅礦等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)結(jié)合后，銅年產(chǎn)量預計將超過200萬噸，占據(jù)全球約15%的銅產(chǎn)量。此外，在鋁、鋅等金屬領(lǐng)域，新實體的市場地位也將得到空前的鞏固和提升。
重組或開啟新一輪全球礦業(yè)行業(yè)洗牌
嘉能可的核心競爭力在于其風險驅(qū)動的全球貿(mào)易體系，這與力拓重資產(chǎn)、長周期的礦山運營文化截然不同。同時嘉能可還是全球最大的動力煤生產(chǎn)商之一，擁有龐大的煤炭業(yè)務(wù)，這與力拓的“去煤化”歷史及鮮明的ESG導向有所沖突，若兩家公司能成功合并，表明不同經(jīng)營方向的礦業(yè)巨頭企業(yè)依然能克服“戰(zhàn)略重設(shè)和經(jīng)營融合”的難題，將極大刺激競爭對手重新考慮自身定位，開啟新一輪行業(yè)洗牌。其他礦業(yè)巨頭為保持自身競爭力，可能被迫尋求緊急聯(lián)盟或加速收購。對中小型礦企，尤其是手握稀缺銅、鋰、鎳資源的企業(yè)而言，極有可能成為被巨頭競購和整合的目標。
重組或改寫全球大宗商品的定價邏輯
重組后的新實體憑借在多個關(guān)鍵礦產(chǎn)上的壓倒性市場份額，在與主要資源消費國定價談判中將擁有更強話語權(quán)。通過整合貿(mào)易與生產(chǎn)端所形成的供應(yīng)鏈控制力，新實體可能挑戰(zhàn)現(xiàn)有的定價基準和貿(mào)易規(guī)則。同時，在ESG成為核心考量的時代，這個巨無霸的碳排放管理和礦業(yè)開發(fā)標準，也將為整個行業(yè)樹立新的標桿并帶來新的壓力。
原標題：《力拓與嘉能可重啟合并，全球礦業(yè)格局或?qū)⒅厮堋?/span>
作者系中國礦業(yè)報社國際礦業(yè)研究室團隊